前沿拓展：韩系可爱化妆品牌排行榜
国货化妆品龙头珀莱雅
日化龙头上海家化
复迎：
女性之友，医美龙头华熙生物
乐迎：
化学防晒剂第一股科思股份
国内内酯系列合成香料行业领军企业华业香料
A股大美妆代运营商丽人丽妆
优质化妆品电商深度服务提供商壹网壹创
母婴保健领域代运营龙头若羽臣
西南领先连锁药企健之佳
接下来我们将依次梳理青松股份、丸美股份、御家汇
今天我们一起梳理一下丸美股份，主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。目前旗下拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌。公司产品以差异化的品牌定位，满足不同年龄、消费偏好、消费层次的消费者需求，广泛在二、三线等城市与国内外化妆品牌展开竞争。公司主品牌“丸美”以眼部护理为突破口，聚焦抗衰老领域，定位中高端，致力于打造满足知性女性肌肤综合需求的护肤方案；“春纪”品牌以天然食材养肤为理念，定位大众化护肤，旨为青春女性打造天然护肤方案；“恋火”品牌以“激情与爱”为品牌内涵，轻奢韩系彩妆品牌定位，致力提供更贴合都市女性需求的化妆产品和彩妆服务。
中国化妆品行业规模大且具有成长性，2017-2019 年增长提速，十年复合增速领跑。中国是第二大化妆品消费国，2019 年美妆个护市场规模达到 4777 亿元，同比增长 13.8%，增速较 2018 年提升 1.2pct，自 2017 年起加速成长。放眼，前十大化妆品消费国中中国、印度、韩国等新兴市场在过去十年增长较快，中国在2010-2019 年中以 9.6%的复合增速领跑。
根据统计局限额以上批发和零售业零售额数据，自 2017 年 5 月起，我国化妆品消费额同比增速开始进入高位，增长显著快于食品粮油、饮料、烟酒、服装等消费品。2017-2019 年全年零售额累计同比增速分别达到 13.5%、9.6%、12.6%，高于限额以上商品零售总额 5.3pct、3.9pct、8.9pct，保持着较高的景气度。即使是 2020 年新冠疫情期间，化妆品消费也具备一定刚性，2020Q1 化妆品零售额下滑幅度（-13.2%）显著小于社零整体降幅（-19.0%）。同时，我国大多数化妆品消费者仍处于“护肤入门”阶段，2019 年人均美妆个护产品消费额仅为 49.6 美元，仅为日本、美国的 1/6与韩国、英国的 1/5，随着消费升级带动的品类增加与单价提升，中国人均化妆品消费额有望逐渐追赶欧美日韩等化妆品大国。
分品类看，护肤品与彩妆自 2017 年以来增长不断提速，其中彩妆景气度更高，增速达到 27.4%。护肤品为个护美妆市场 TOP1 品类，2019 年中国护肤品市场规模达到2444 亿元，同比增长 14.7%，占个护美妆市场规模的 51.16%。彩妆因渗透率较低，在颜值经济的带动下增速更快，2019 年中国彩妆市场规模 552 亿元，同比增长27.4%，处于高景气成长期。
随着化妆品的消费升级，中高端市场拥有比大众市场更高的增速，定位于中高端市场将拥有更高的成长性。大众市场体量更高，但高端市场增速与大众市场的增速随着时间的推移，在国民消费升级的背景下，两者差距不断扩大，2018 年，高端市场增速为 28%，而大众市场增速仅为 7%。
眼部护理行业：多因素驱动下，我国眼部护理行业的市场规模不断上升：1、护肤意识的提升：随着人们生活水平的提高与护肤宣传的力度加大，消费者对精细化护肤的意识不断提升；2、用眼程度增加：现代都市生活压力大、生活节奏不断加快，人们对眼部的使用不断增加，长时间面对电脑屏幕、熬夜加班等都会对眼部皮肤造成损伤；3、环境的影响：城市环境污染不断变得严重、科技产品的光学伤害等使得人们对眼部护理的需求不断增加。2018 年，中国眼部护理行业市场规模达到 225.3 亿元，2014-2018 年的年复合增速达到 17.85%。随着消费升级的不断深化，消费者对眼部护理品的品质、服务、品牌的关注度逐渐提高，及时做大品牌、提升品牌力是眼部护理企业的重要任务。
在国内化妆品公司中，公司定位极具特色，成立之初便定位于眼部护理，并在早年依靠脍炙人口的电视广告营销建立起鲜明的“眼部护肤”品牌形象。2007 年成立至今，公司已经发展成了国内第一的眼部护理品牌，并通过眼部护理产品的爆款策略带动水乳膏霜等护肤品类全线销售。
公司眼部护理产品覆盖眼霜、眼胶、眼膜、眼精华等，功能细化至补水、紧致、提拉、淡化黑眼圈、淡化细纹和眼袋等。公司眼霜产品经历多次迭代升级，如 2007 年推出的经典产品弹力蛋白眼精华素至今已更新五代。公司眼部护理产品 SKU 丰富，价格带覆盖广。丸美东京高端线和经典产品“第五代弹力蛋白眼精华素”定价 500 元以上，与兰蔻、雅诗兰黛等高端品牌同处一个价格带，同时公司也有定价 100-200 元的入门级眼部护理产品“雪睛眼霜”和“提拉紧致眼凝胶”覆盖大众市场。
一、眼部护肤龙头
丸美股份前身中日合资企业广州佳禾成立于2002年，通过跨国合作，吸取国际先进的技术与理念，深耕“眼部肌肤护理”领域；2007年丸美弹力蛋白眼精华的面世，一股“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的风潮瞬间席卷全国，开启了众多中国女性“眼部护理”的启蒙时代，同年公司开始拓展以“天然食材养肤”为理念的大众化护肤品牌“春纪”，与主品牌“丸美”的中高端定位形成差异化；2010 年日资退出转为内资企业；2012 公司更名为丸美股份；2013年大品集团LVMH旗下LCapital 基金战略投资丸美，成为丸美第二大股东；2017 年公司收购韩国彩妆品牌“恋火”，力图捕捉彩妆风口，持续拓展美妆版图布局；2019年上交所上市。
二、业务分析
2016-2019年，营业收入由12.08亿元增长至18.01亿元，复合增长率14.24%，19年同比增长14.28%，2020Q3实现营收同比下降6.13%至11.37亿元；归母净利润由2.32亿元增长至5.15亿元，复合增长率30.45%，19年同比增长23.99%，2020Q3实现归母净利润同比下降5.88%至3.38亿元；扣非归母净利润由2.21亿元增长至4.51亿元，复合增长率26.84%，19年同比增长25.95%，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降11.49%至2.73亿元；经营活动现金流由2.13亿元增长至4.66亿元，复合增长率29.82%，19年同比下降9.90%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降48.70%至1.46亿元。
分产品来看，2019年眼部类实现营收同比增长3.81%至5.52亿元，占比，毛利率减少2.76pp至70.28%；护肤类实现营收同比增长21.43%至9.93亿元，占比，毛利率增加0.89pp至67.64%；洁肤类实现营收同比增长16.13%至2.29亿元，占比，毛利率增加3.54pp至66.71%；彩妆及其他类实现营收同比下降5.80%至2590.24万元，占比，毛利率减少0.21pp至55.50%。
丸美主品牌贡献绝大部分业绩，且收入占比逐年提升，收入占比从2016年的85.89%提升到2019年的92.17%，2019年实现营收同比增长18.08%至16.59亿元。
2019年公司前五名客户销售额 58,757.15 万元，占年度销售总额 32.63%。
三、核心指标
2016-2019年，毛利率由67.67%提高至68.16%；期间费用率由44.46%下降至33.80%，其中销售费用率由39.09%下降至33.80%，管理费用率由6.73%下降至18年低点4.60%，19年上涨至5.03%，财务费用率维持在低位；利润率由19.22%提高至28.48%，加权ROE由31.29%提高至18年高点35.57%，19年回落至26.30%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16-18年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高，19年净资产收益率的下降主要是由于IPO导致资产周转率和权益乘数的下降。
五、研发支出
2019年公司研发费用较上年增长32.66%至4486.86万元，占比2.49%。
六、估值指标
PE-TTM 41.64，位于上市以来低位。
看点：
公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看，公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力，单品牌的增长空间依然较大。春纪/恋火品牌差异化定位年轻群体，并拟募资投向彩妆生产线，新品类增长潜力可期。
拓展知识：韩系可爱化妆品牌排行榜
预约医院医生
咨询整形价格
免费评估报价